三重驱动下,货币基金从＂生息工具＂到＂资产配置枢纽＂逐渐演变

清风哥

货币市场基金等现金管理类工具

或成当前"存款搬家"的重要路径

在利率持续下行与定期存款集中到期的叠加影响下，居民资产配置正经历历史性转折。根据央行披露的存款数据，居民新增存款规模于2023年达到峰值后，2024年呈现显著回落态势规模降至约14万亿元，2025年虽有小幅回升但整体仍低于前期高位水平。

与此同时，理财市场、公募基金及保险产品等非存款类金融资产的增速呈现显著提升态势。开源证券研究指出，当前居民资产结构调整仍处于初期阶段，真正的配置转换高峰期预计出现在2025年末至2026年期间。届时，随着2022-2023年累积的"超额储蓄"大规模到期，资产配置的结构性变化将在资产负债表中得到更充分体现。

在此背景下，现金管理工具的配置价值持续凸显。这类产品凭借高流动性、低波动性的核心优势，成为短期资金管理的重要载体，不仅能帮助投资者在维持资金灵活性的前提下获取高于活期存款的收益，还为日常生活支出、应急资金等场景提供了更优化的管理方案。

从市场实践来看，货币市场基金等现金管理类工具是当前的"存款搬家"的重要路径。对于既要求资金"随存随取"又追求净值相对稳定的资金，货币市场基金仍是主要承接载体，该类基金主要投资于短期货币市场工具，如国债、央行票据、银行定期存单、债券回购等，具有风险较低、回撤较小、流动性较高的优点。

机构型货币基金占美国市场主导地位

零售型货币基金投资更加多元、风险偏好更高

货币市场基金作为保守型投资者的核心配置选择及机构流动性管理的重要手段，其全球规模变动与资金流向已成为观测市场风险偏好和宏观预期的重要晴雨表。相较于仍处成长期的中国市场，美国货币市场基金历经近半个世纪发展，已在运营体系与监管框架上形成成熟模式，为我国市场演进提供重要参考价值。

在美国金融市场架构中，货币市场基金特指聚焦高流动性短期金融工具的开放式基金。其核心投资标的涵盖金融机构生息存款、现金等价物证券以及高评级短期债务工具（如美国国债）。此类基金通过配置短期、低风险证券组合，既维持较为稳定的单位净值，又实现资金的高流动性与本金安全保障。

回溯发展轨迹，美国货币市场基金自20世纪70年代起历经五大演进阶段：初创探索期（1970年代）、现金管理工具创新期（1980年代）、支付功能完善期（1990年代）、规模爆发式增长期（2000年代）以及后危机波动调整期（2008年后）。值得注意的是，该产品既在利率市场化改革背景中应运而生，又通过市场规模的持续扩容反向加速利率市场化进程，形成独特的历史发展逻辑。

近年来，政府型货币市场基金的市场份额呈现显著增长态势，机构型货币市场基金已成为市场主导力量。在美国货币基金发展初期，个人投资者构成市场主体，市场规模有限，基金管理人主要通过强化现金管理功能和提供较高收益水平获取客户资源。至20世纪80年代初期，随着零售型货币基金实现T+0交易机制并拓展支付场景，该类产品已基本实现个人活期储蓄功能的完全替代。市场规模持续扩容倒逼基金管理公司强化现金管理能力，80年代中期面向企业客户的机构型货币基金开始规模化发展。相较于零售型产品，机构型货币基金具有更高的参与门槛与收益水平，主要定位于机构客户的流动性管理需求。根据美联储统计，21世纪初期美国机构型货币基金资产规模已实现对零售型产品的超越。值得注意的是，机构型货币基金的崛起加速了企业存款的去中介化进程。

从资产配置维度观察，两类货币基金呈现差异化特征：零售型货币基金在投资品种选择上更为多元，风险容忍度也略高于机构型产品。具体来看，在机构型货币基金的投资组合中，2016年前优先型产品配置比例长期维持在60%左右，此后显著收缩，资产配置重点由政府型与优先型并重转变为以政府型为核心。数据显示，其政府型产品配置比例从2007年的20%持续攀升至2019年的85%，折射出机构投资者对资金安全性和投资稳健性的重视程度显著提升。零售型货币基金虽同样经历从优先型向政府型的配置转向，但在资产配置上仍保持更广泛的覆盖范围。其中免税型产品占比从2007年20%逐步降至近期10%，政府型产品由14%提升至56%，优先型产品则由63%降至32%。整体而言，零售型货币基金在维持相对多元投资结构的同时，风险偏好虽高于机构型产品，但安全边际把控意识同样呈现强化趋势。

鹏华基金现金投资部管理规模超5700亿

展现强劲“管大钱”能力

根据IFund数据统计，2025年中国货币市场基金延续规模扩张趋势，截至年末总规模突破15.01万亿元关口，同比增幅达10.30%。具体从持有人结构分析，个人投资者占比呈现持续提升态势。结合2025年四季报规模数据与中期报告披露的持有人结构测算，全年个人投资者持有比例已升至74.75%，较2024年末的71.55%提升3.2个百分点，显示零售端配置需求显著增强。

进一步分析规模增长结构，年度规模增幅前十的货币基金产品合计贡献5800亿元增量，占全市场增长总量的35.39%，凸显头部产品集聚效应。值得注意的是，这十只领涨产品的个人投资者占比均值高达81.5%，印证个人资金流入是本轮规模增长的核心驱动力。

目前，鹏华基金现金投资部设立了四大产品线，管理规模超5700亿元，展现出强劲的“管大钱”能力，构建了满足不同风险偏好与配置需求的完整产品矩阵。旗下包括11只货币市场基金：鹏华安盈宝、鹏华货币、鹏华金元宝、鹏华聚财通、鹏华添利、鹏华添利宝、鹏华兴鑫宝、鹏华盈余宝、鹏华增值宝、鹏华现金增利、鹏华浮动净值型。

从人员配置来看，现金投资部团队负责人均有超过10年投资经验，经历3、4轮完整的经济周期，具有应对不同市场环境的经验和能力。团队成员按照具体资产（利率、信用、货币市场等）及业务品类分别由不同人员负责，团队成员具备丰富的的投资、研究及交易能力。

存款迁徙、资产避险、制度改革三重驱动

货币市场基金逐渐从“生息工具”到“资产配置枢纽”演变

展望2026年，在利率中枢系统性下移的宏观环境中，货币基金收益率预计仍将维持当前低位波动区间，作为生息资产的收益吸引力相对受限。然而，在全球贸易摩擦加剧、地缘政治扰动频现及市场波动率抬升的预期下，货币基金正逐步突破传统收益工具定位，加速向资产配置体系的流动性中枢和波动缓冲器角色演进，具体来看：

第一，“存款搬家”动能延续。自2025年下半年掀起的银行存款到期高峰周期将在2026年延续，叠加居民与企业对超低利率存款的接受度逼近临界值，货币基金凭借相对活期存款的收益优势、T+0申赎机制带来的高流动性优势，以及与消费场景深度耦合的便捷性特征，将持续承接资金避险需求和资产配置切换需求，巩固其作为闲钱管理核心载体的市场地位。

第二，资产波动催生避险需求。2026年经济弱复苏与政策调整的复杂博弈下，债市预计延续高波动特征，这将持续推动稳健资金增配货币基金作为安全垫；同时，尽管股市中长期配置价值凸显，但短期波动加剧不可避免。在此背景下，货币基金的中转枢纽功能将进一步强化，成为投资者实施大类资产轮动时不可或缺的流动性储备池。

第三，制度变革强化比较优势。基金销售费用新规对短期纯债基金流动性形成制约——要求机构持有满30天才可免赎回费，这显著削弱了其短期灵活性。相较而言，货币基金在申赎成本（零费率）与资金效率（T+0到账）上的制度优势更为突出。对于注重资金使用效率的机构投资者及高净值客户而言，这一政策差异将推动其流动性管理工具配置进一步向货币基金倾斜。

参考资料：

1.明晰FICC研究：《【货币基金走向何方？】美国货币基金镜鉴，流动性还是高收益？》，2019年11月4日

2.大普信评：《货币市场基金在美国资本市场中的地位与作用》，2025年12月8日

注：以上基金风险等级为R1低风险，适合C1及以上评级的投资者.风险提示：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。中国证监会对本基金募集的注册，并不表明其对本基金的价值和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。投资者购买基金时应详细阅读本基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解本基金的具体情况。市场有风险，投资须谨慎。





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