年金业务演进历程与发展趋势——回顾篇

米老鼠和蓝精鼠v

编者按：

随着2004年《企业年金试行办法》颁布和2005年年金管理机构名单公布，中国企业年金制度市场化运作正式启航。十五年来，我国宏观经济和资本市场不断发展，而年金制度也在内生和外生的力量推动下，逐步走向成熟和完善。截至2020年二季度末，年金市场存量规模超过2.7万亿元。年金作为养老金第二支柱的地位不断筑牢强化，市场化竞争也日趋激烈。我们站在参与者的角度，从行业发展历程、营销模式演变、投资理念演化以及年金投资管理模式等方面回顾了十五年来年金市场的演进历程，并展望了未来十年年金市场的发展趋势。此篇为上，是对年金演进历程的回顾与总结，转自《华夏养老第8期》。

回顾年金行业发展的十五年，从市场发展轨迹来看，经历了2005-2010年的高速启动阶段（年均规模增速50%）、2011-2015年的快速扩张阶段（年均规模增速30%）、2016-2020年的平稳增长阶段（年均规模增速20%）；从年金投资理念来看，经历了以追求相对收益为主、逐步强调绝对收益导向、追求绝对收益打底兼顾相对收益的三个阶段；从年金投资管理模式来看，经历了投资经理各自为战、主账户经理制、组合配置化管理的三个阶段；从市场认知历程来看，经历了品牌制胜、业绩与营销并重、业绩为王的三个阶段。

第一阶段（2005-2010年）：行业初步建立，投资业绩波动明显

第一，监管环境宽松开放，资格准入造就制度红利。2004年5月，《企业年金试行办法》（劳社部20号令）、《企业年金基金管理暂行办法》（劳社部23号令）开始施行，确定了企业年金国家税收支持、企业自主建立、市场运营管理、政府行政监管的制度模式和运行规则，企业年金制度正式启航，市场化运作就此逐步拉开序幕。在此阶段，2005年8月和2007年11月，原劳社部分两批公布了共61家企业年金管理机构名单，其中包括受托人12家[1]，账管人18家，托管人10家，投管人21家，这种特许经营行政许可和强制市场化投资的规则，为拥有资格的公司提供了稳定的管理规模和管理费收入，市场各方都在企业年金业务的“蓝海”中积极尝试摸索。市场环境较为宽松，各家机构在市场开拓初期展开自由竞争。此阶段，也是年金业务的高速启动期，年金规模年均增速在50%以上。

第二，投资以二级市场交易为主，业绩波动起伏明显。在此阶段，委托人和受托人对投管人的投资运作没有太多介入，投管人发挥空间较大。同时，这一阶段年金投资范围主要限于标准化资产，因此主要以二级市场的股票和债券交易策略为主，波段交易较多。同时，这一阶段年金绝对收益理念和投资策略还未形成，追求相对收益的思想盛行，具体操作上各家机构风格差异很大。各机构为取得高收益，使年金基金面临较大的风险敞口，年金资产配置随市场变化大起大落，业绩也随之大幅波动。2007年，A股市场的牛市为年金基金积累了丰厚收益，但2008年行业整体录得负收益，巨大的收益波动使年金基金承受的风险与其作为养老金应该追求安全稳健投资收益的属性不相匹配。

第三，品牌形象和营销能力是争夺市场份额的主要抓手。这一阶段年金尚属于新生事物，市场参与各方都是初学者，加上年金没有公开的历史业绩可供参考。委托人在考察管理机构时，更多关注机构的品牌形象、综合实力和行业地位等软性因素。因此，各家管理人在市场开拓方面，主要精力都聚焦在投入营销资源和塑造品牌形象，以此建立业务开发的竞争力，在年金行业初期跑马圈地，争夺市场份额。

第二阶段（2011-2015年）：业绩与营销此消彼长，投资模式升级分化

第一，监管环境逐渐规范，投资政策密集出台。经过前一阶段的探索，这一时期监管部门在年金监管政策完善及规范方面做了诸多工作，政策密集出台。2011年修订颁布了《企业年金基金管理办法》，制定下发了《关于企业年金集合计划试点有关问题的通知》，组织企业年金管理机构签署了《企业年金基金管理机构基本服务和收费标准行业自律公约》。2013年出台了《关于扩大企业年金基金投资范围的通知》以及《关于企业年金养老金产品有关问题的通知》，拓宽了企业年金投资渠道，优化了资产配置结构，引入了养老金产品作为企业年金的归集工具。由于前期年金投资业绩波动较大，继2008年出现负收益后，2011年又出现负收益，因此监管层开始强调年金要注重绝对收益[2][3]。同时，提出了加强信息披露、推动精细化管理、推动行业公平竞争等措施，引导行业规范发展。

第二，投资模式升级分化，产品化管理初现模型。由于2008年和2011年行业负收益，使市场对年金投资理念的共识由“以相对收益为导向”转向“以绝对收益为导向”。而2013年扩大年金投资范围，将非标资产纳入其中，其成本计价的特性，更增加了绝对收益导向在操作层面的可行性，提升了年金投资稳定性。在投资模式上，由于年金投资理念和投资策略逐渐成型和体系化，年金组合在投资经理的设置上也更加专业化，由股债投资经理的单打独斗逐渐转向主投资经理制，年金组合的整体业绩得到保障。而2013年养老金产品的引入，为行业通过养老金产品的后端归集减少多账户运作压力提供了有效途径，同时，还能让更多组合共享优秀投资经理的投资成果，由此行业逐步开启了组合产品化管理的序幕。在投资操作上，委托人和受托人在此阶段对投资业绩的关注度不断提升，对投管人投资操作的指导和介入增多，投资考核短期化压力凸显。投管人实际上同时承受“相对收益”和“绝对收益”的双重考验。

第三，行业步入快速发展期，业绩重要性有所提升。这一阶段年金市场高速发展的势头有所减缓，年均规模增速下降到30%，步入快速发展期。市场在经历了一轮牛熊洗礼后更加理智客观，委托人和受托人对年金的认识和专业能力也在逐渐提升。随着经验积累以及信息披露逐渐公开透明，业绩在业务开拓中的影响力也逐渐增加。具有受托牌照的投管人和业绩持续优秀的投管人都能实现市场份额的快速增加，同时随着业绩更加公开透明，业绩不佳导致更换管理人的现象开始增多。

第三阶段（2016-2020年）：职业年金重磅出台，业绩为王时代到来

第一，职业年金正式出台，监管环境相对宽松。此阶段最重要的政策在于职业年金，2015年《国务院办公厅关于印发机关事业单位职业年金办法的通知》出台，2016年《关于印发职业年金基金管理暂行办法的通知》颁布，职业年金成为养老金第二支柱的又一重要支撑，也成为年金行业发展又一动力源。此外，随着企业年金市场的成熟发展，监管方面对年金制度发展进行了再次规范：2017年《企业年金办法》出台。从年金运作模式、缴费政策等方面进行了进一步完善。在此阶段，随着年金市场容量扩大，人社部再次扩大了年金管理机构，建信养老金、人保养老、农行、中行取得受托资格，建信养老金、人保养老、新华养老取得投管资格。

第二，投资模式向配置化发展，绩效考核短期化仍然持续。在投资理念上，此阶段“绝对收益+相对收益”矛盾更加突出，在牛市要相对排名，在熊市要绝对收益，同时考核区间更加短期化，使投管人在投资过程中面临诸多掣肘，如何处理绝对收益和相对排名之间的矛盾，成为整个行业的难点和痛点。在投资模式上，通过养老金产品归集管理年金组合成为行业通行做法，部分头部机构已经探索从产品归集向配置化方向发展，并优化了相应的团队架构。养老金产品在企业年金组合配置化管理的推动下，特别是职业年金产品化配置下，管理规模翻倍增长。在投资操作上，此阶段投管人面临的日常监督更加精细严格，绩效考核短期化现象有所加剧，投资操作受外部指导也有所增加。

     第三，法人受托中枢地位强化，投资业绩成为核心竞争力。职业年金方面，业务模式确立了法人受托中枢地位。法人受托在职业年金多计划的竞争模式下，与投管人同样承受业绩考核压力，在投管人选择方面也更加倾向于选择业绩长期优秀的投管人。企业年金方面，行业增速再下台阶至20%，步入低增长阶段。行业进入存量博弈为主时期，规模增量主要源于已有计划缴费，资金分配主要考察各投管人业绩情况；新增年金项目也同样减少，主要以存量客户二次招标为主，更多集中在更换和新增投管人，业绩同样是中标的关键因素。

[1]中诚信托的年金受托资格在此阶段失效（2008年7月）。

[2]原人社部副部长胡晓义在2011年年金工作座谈会上指出，年金投资必须坚持三条原则，其中第一条就是安全第一，任何时候都要确保人民群众“养命钱”的安全与完整。

[3]原基金监督局局长陈良在总结2011年工作时指出，在保证绝对收益方面，过去强调的不够，通过对投资收益比较低的年度表现来看，我们提出这样的要求是非常必要的，就是不能出现负收益，原则上要高于同期银行存款收益。

文章来源：《华夏养老》第8期

               
作者：孙博养老金融