【晨观方正】类货基转型一年记/万宝盛华20201218

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“每日新观点”将为大家带来：

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银行 | 余金鑫

类货基转型一年记：资产端有哪些变化？

由此可见，新规即便只是在征求意见稿阶段，其实已经促使银行类货基发生了许多转变，我们从资产端可以观察到以下变化：

1）多数类货基的杠杆率并未按120%严格规范，事实上以140%为限仍在提升，说明在正式稿落地之前，银行还是更愿意用杠杆来抵补收益率下行；

2）期限错配可能已受到约束，作为少数曾披露过资负期限的产品，兴业现金宝·添利1号19Q2错配程度较高，而此后观察到其收益率已下跌近50BP，资产净值也较上年末减少了132.5亿；

3）减配二级资本债、同业借款、企业债、城投债，二级债的剩余期限普遍较长，或不满足对债券久期的要求，之前在这几类资产涉入较多的产品，配置多数出现下降；

4）增配政策性金融债、其他金融机构债、同业存单、ABS/ABN、资管产品/固收理财，这些品种属于利率相对吸引力较小，但好在属于标品、期限不长，尤其值得注意，不少类货基开始增配资管产品，尽管名称各异，但其所指的大概率是所购买的公募债券/货币基金，其实构成了资金来源。

风险提示：新规正式稿出台较严格；银子银行治理进度超预期加快；信用风险超预期暴露。

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社服 | 芦冠宇

万宝盛华（2180.HK）：老牌人服龙头的新增长

公司主营业务聚焦灵活用工，依靠先发/技术/资金/组织架构等多层次优势打造竞争壁垒。同时，公司着重发展多行业通用岗位，提升员工使用率，获得稳定较快业务增长。此外，公司发展重心逐步转移至中国大陆，有望享受更显著的需求增长红利。

预计公司2020-2022年营业收入分别为32.6亿/39.2亿/47.3亿，同比分别增长7%/20%/21%；归母净利润分别为1.21亿/1.45亿/1.70亿，同比分别增长10%/20%/17%。EPS为0.58/0.70/0.82元，当前市值下对应PE为17.7x/14.7x/12.6x。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：疫情反复、部分地区外部因素阻碍业务发展、行业竞争加剧等。

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作者：方正证券研究