年金基金“长钱”要长投 大类资产配置是关键

Jacqueline季

      人力资源和社会保障部此前下发通知，从1月1日起，年金基金投资范围从仅限于境内，首次扩大到可投资港股通标的股票。首批5只港股通股票型养老金产品日前正式获批，这不仅是年金基金实现全球范围资产配置的一小步，更是发挥长线资金投资优势的一大步。将养老金真正投出“长钱”的样子，各方任重道远。

　　管好年金基金等长线资金，大类资产配置是关键。其中，权益类资产波动虽大，但能提供更具吸引力的长期回报。以香港市场为例，港股有众多优质公司，具有高分红、低估值等特点，年金基金投资港股，能更好地进行多元化配置，有望获取更高收益。因此，年金基金投资范围扩大至港股令业内兴奋。

　　放眼海外，挪威政府全球养老基金、加拿大养老基金等知名大型养老基金都充分展现出大类资产的配置特征，特别是配置高比例的权益类资产——不仅是传统的股债配置，还在全球范围内积极配置另类资产。

　　反观国内，年金基金仍以固收类资产为主，权益类资产配置比例或在10%左右，有明显的低风险、低波动特征。年金基金投资保守化，有多方面原因，其中一大原因是普遍存在的考核短期化现象。企业年金方面，不少委托人设置一年、半年甚至更短的考核期，将考核结果和资金分配挂钩，投管人因而过分追求短期排名。职业年金方面，出于各地比较等因素考虑，考核短期化倾向也不鲜见。此外，对波动容忍度低也是造成年金基金投资保守化的原因之一。不少委托人对风险很谨慎，提出保底等硬性诉求，在这一背景下，年金基金权益类资产配置比例只能维持低位。

　　不论是考核短期化，还是对波动容忍度低，本质上都是忽视了年金基金的“长钱”属性。长期资金不宜过分聚焦短期波动，而是要追求跨周期的长期收益。因此，发挥好年金基金的“长钱”优势，应设置更合理的考核机制，特别是要重视长期考核。日前发布的《建设高标准市场体系行动方案》明确提出，提高各类养老金、保险资金等长期资金的权益投资比例，开展长周期考核。考核期限长期化，有利于投管人根据资金特性，进行更优化的多元配置，倒逼年金基金改变固收为主、低配权益的资产结构，配置从长期看更具吸引力的资产类别。

　　当然，年金基金如果采取更主动的投资策略，短期净值波动也将相应加大。一方面，年金基金委托人应适度提高净值波动容忍度，考虑收益和风险匹配；另一方面，年金基金投管人也应充分发挥专业能力，采取必要措施降低净值波动水平和回撤，如进行全球配置来降低组合内资产相关性、适度使用对冲工具等。这就要求进一步合理扩大年金基金投资范围。

　　进一步看，一旦年金基金等充分展现“长钱”属性，不因一时“风浪”而进出，将真正发挥基石型资产作用，优化资本市场投资者结构，与资本市场形成相互促进的正向反馈。



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作者：同德小镇之家