货基规模回归小幅增长——货币基金2021年二季报点评

追上前面的

【天风研究·固收】 孙彬彬/许锐翔

摘要：

2021年二季度货基规模小幅增长，增幅较前两季度明显收窄：一方面是源于资金面平稳偏宽松，货基收益率整体回落；另一方面从机构同业链条角度，货币吸引力有所下降。资产配置方面，货基加杠杆、加久期，以求在资金面平稳偏松的背景下增厚回报。结合7月30日的政治局会议来看，货币政策预计保持相对宽松，资金面平稳偏宽松状态预计能够维持，货基收益率估计仍会在低位徘徊。至于货基规模变化，在低利率背景下，还是要关注资金在不同资产类别中的切换和同业链条变化。

2021年货币基金二季报已披露完毕，本报告进行简要点评。考虑到短期理财基金已经于2020年底前完成转型整改，其规模已归零，因而如无特别说明，本文中的货币基金均指传统的货币基金，且本文中的基金规模均指代基金份额规模。
货基规模小幅上升

截至2021年二季度，货基份额为9.26万亿份，较上一季度增加1138亿份。不过由于二季度混基和债基规模增加，货基占整体基金规模的比重回落至54.6%。

除了股票型基金，二季度不同类型基金规模环比均有所增长。其中，债券型基金增幅最为明显（约1825亿份），其次是混合型基金（约1703亿份），然后是货币型基金（约1138亿份），股票型基金规模小幅下降（-120亿份）。

二季度货基相较前两季度增幅显著减小，原因可能不仅与资金在不同类别基金中流动有关，而与同业存单相关。一季度报告我们曾提到“商业银行发行同业存单—货基—购买同业存单”的同业链条明显扩张，不过从二季度数据来看，该同业链条（无论是货基还是同业存单）扩张速度明显放缓。




货基收益率下行

二季度货基收益率整体回落。二季度资金面整体平稳偏宽松，DR007持续低于政策利率7天OMO利率。6月资金利率波动略有加大，但整体仍较为平稳。银行存款、同业存单和买入返售等货基主要配置资产的收益率均跟随资金利率呈现总体下行态势。




资产配置：加久期，加杠杆

从整体资产配置情况来看，二季度货币基金债券和现金资产持仓占比有所回升，而其他资产占比下降。货币基金加杠杆。今年二季度货币基金杠杆有所回升，从一季度的106%升至107%。此外，二季度货基资产总额和资产净值的差额有所增长，这说明货币基金整体在主动加杠杆。

货币基金久期提升。二季度货基加权平均期限由一季度的66天小幅上升至71天（中位数则由67天上升至75天）。具体而言，货基增持了90天以上的中长期资产，其中120天以上长期资产占比提升最为明显，90天以下资产占比则被动回落[1]。至于货基如此操作的原因，应该是在资金面平稳偏松的情况下选择主动加久期、加杠杆来增厚回报。

具体到资产配置上，今年二季度货基中银行存款占比提升明显，国债、金融债、企业债、短融、ABS和其他资产占比也有不同程度回升；买入返售则有明显回落，同业存单占比也有所下降（这也是同业链条扩展放缓的体现）。

[1]此处提到的中长期、长期主要针对货基而言，分别指代的是90、120天以上的资产。

小结

总结来看，2021年二季度货基规模小幅增长，增幅较前两季度明显收窄：一方面是源于资金面平稳偏宽松，货基收益率整体回落；另一方面从机构同业链条角度，货币吸引力有所下降。资产配置方面，货基加杠杆、加久期，以求在资金面平稳偏松的背景下增厚回报。结合7月30日的政治局会议来看，货币政策预计保持相对宽松，资金面平稳偏宽松状态预计能够维持，货基收益率估计仍会在低位徘徊。至于货基规模变化，在低利率背景下，还是要关注资金在不同资产类别中的切换和同业链条变化。





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重要声明证券研究报告《货基规模回归小幅增长》对外发布时间：2021年8月6日报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师  孙彬彬 SAC 执业证书编号：S1110516090003许锐翔 SAC 执业证书编号：S1110521080002








               
作者：固收彬法