闲聊基金产品“工具化”(6):债券型基金大全

更强

在2024年中报之后（7月3日）本人写过一篇《基金中考成绩单（3）：债券型基金》，本文就按照这篇文章的分类模式跟大家分享债基在本轮牛市中的表现。大家若想了解债券和债基更深多的内容和配置建议，可参考去年为《雪球参考》杂志撰写特稿《当前市场环境下，债券类资产配置的思考》（2025/6/16）。

当前是牛市阶段，权益资产大放异彩，债券资产默默无闻；

人们总是在熊市的时候才想起购买债券类资产。

当前是A股牛市，权益资产大行其道，债券类资产似乎又默默无闻。但是从投资和资产配置角度看，牛市才是配置债券类产的好时机。

今年来A股的市场表现并无牛市之势，截至20日沪深300指数涨幅只有2.75%。同期债券型基金表现稳健，一级混合债基、二级混合债基、偏债混合基涨幅分别为1.49%、1.90%、2.08%，纯债基金0.92%。

从下图可以清晰地看出，在今年来的大部分时段沪深300并没有跑赢债基，但波动却远大于债基。这时债基的“压舱石”价值凸显，回撤幅度远小于权益资产。在流动性边际收紧、市场波动加大的背景下，债券配置不仅可平滑组合波动，更能为后续权益仓位调整预留空间。

历史规律显示，牛市中提前布局债券，并非看空权益，而是基于风险收益比的理性再平衡。



一、债券指数基金

债券指数基金是基金工具化配置的“基准锚”，为资产配置中不可或缺的一环。

无论作为构建固定收益底仓的基础，还是作为对特定债券市场板块进行战术性配置的手段，都具有独特的优势。对于追求长期稳健收益、注重资产配置效率的投资者而言，债券指数基金提供了一种简单而有效的投资途径。

债券指数基金今年以来的收益率为0.88%，2025年收益率为0.66%。

成立一年以上、基金规模大于1亿元的场外基金共有353只（含ETF联接，不含A以外份额），场内基金（ETF）共有27只。

1、场外债券指数基金

下面两张表分别列出了今年以来涨幅排名前30和2025年涨幅排名前30的债券型基金。

之所以这样对比列出，而不是放在一张表中，是因为在筛选时发现，今年表现好的和去年表现好的完全是两类不同的债券基金：

今年以来排名靠前的债券指数基金，大多数为政金债（政策性金融债的简称，为农发行、国开行、进出口银行发行的债券）指数基金，且久期长的涨幅高于短久其的债券基金。

而2025年表现居前的，则多为信用债指数基金，和同业存单指数基金。

“信用债”是政府之外的主体发行的债券，如企业债、公司债、短融债、中期票据等；而“同业存单”是存款类金融机构在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证。





两张表中都出现的基金只有3只：长盛全债指数增强债券A/B、汇安中债-广西信用债A、华富安徽省信用债指数A。

长盛全债指数增强债券A/B是全市场唯一“指数增强型”债券基金。本人曾两次发文分享该基金：

《市场唯一指数增强型债券基金，且短中长期均跑赢沪深300》（2022/9/30）

《长盛全债指数增强A：能攻善守“固收+”的典型范式》（2025/2/20）

其中第二篇文《雪球参考》杂志特约稿，刊登在2025年1-2合刊。

汇安中债-广西信用债A、华富安徽省信用债指数A均为分区域信用债指数基金。前者跟踪中债-广西壮族自治区信用债指数，成分股为发行人所在地为广西壮族自治区的债券。

后者跟踪中证安徽省信用债指数，成分股为发行人所在地为安徽省的债券。

2、债券ETF

相比股票ETF，债券ETF的种类和品种比较少，成立一年以上、规模＞1亿元的债券ETF全市场只有27只。

今年来表现比较好的为30年国债、7-10年政金债、10年国债；去年表现比较好的则多为地方政府债、短融债、城投债。

在债券ETF中有较多“基准做市债券”，解释如下：

基准做市，指交易所从全市场债券中，按严格标准筛选出关键期限、高流动性、高规模的 “标杆债券”（即基准做市品种），并要求主做市商对这些债券持续、强制地提供双边买卖报价，以保障其极高流动性与定价效率。

如基准做市国债，经交易所按规则严格筛选，是全市场流动性最好的国债 “精选池”。





二、中长期纯债基金

主动型中长期纯债基金的投资范围更广、策略更灵活，可覆盖利率债、信用债、可转债等多类品种，并支持杠杆操作与波段交易。相较而言，债券指数基金受限于指数跟踪要求与申赎机制，在个券选择、久期调整及信用下沉等方面灵活性较弱。

中长期纯债基金的策略灵活性主要体现在：

一是久期管理上可主动拉长至3.5–4.2年（以应对利率下行预期，亦可压缩至1.2–1.8年以规避潜在上行风险；

二是信用策略上可动态调整城投债、产业债与金融次级债的持仓比例；

三是杠杆与波段操作上，可在监管上限（140%）内灵活调节回购融资比例，并结合国债期货、利率互换等衍生工具进行久期对冲或趋势增强，从而在利率波动加剧阶段兼顾防御性与进攻性，并提升组合在震荡市中的收益弹性。



成立一年以上、规模＞1亿元的中长期纯债基金全市场有2078只，数量远超债券指数基金，下表列出了今年来表现比较好的前30只（剔除A之外份额）。

其中“定开”基金12只，占40%；这源于“定开”的几个优点：一是杜绝频繁赎回，尤其是大额赎回的冲击；二是敢于拉久期，吃长线利率红利；三是能买流动性一般、但收益更高的债券；四是交易成本低，不用频繁调仓；五是规模稳定，避免规模暴涨拖累业绩。

其中有8只基金的“近3年”业绩回报排在前50，也就是短期和中长期表现均比较好（下表字体加粗的基金）





三、混合一级债基

混合一级债基：除了购买债券之外，还可以买可转债/可交换债等含权资产，但是不能买股票；因此一级债基的波动性大于纯债基金，长期收益也高于纯债。

成立一年以上、规模＞1亿元的混合一级债基共有502只。

下表列出了今年以来业绩回报排名前30的基金（剔除A以外份额），其中，同时在“近3年”业绩回报名列前30的有13只，占比43%（表中字体加粗的基金）。

名单中不乏“名将”，如民生加银的谢志华、光大保德信的黄波、华夏基金的柳万军等。





四、混合二级债基

混合二级债基，除了购买债券之外，还可以购买股票（一般限定在基金资产的20%以内）、可转债/可交换债等含权资产。

所以该类基金的波动性大于纯债基金、混合一级债基，优秀二级债基的长期收益高于这两类基金。

成立一年以上、规模＞1亿元的混合二级债基共有733只。

下表列出了今年以来业绩回报排名前30的基金（剔除A以外份额），其中，同时在“近3年”业绩回报名列前30的有14只，占比47%（表中字体加粗的基金）。

在混合一级债基清单中出现的“名将”，如民生加银的谢志华、光大保德信的黄波、华夏基金的柳万军，均再次出现在这张表中。另外，易方达张清华也是非常知名的基金经理，其管理的基金有3只在这张表中。





五、偏债混合基金

偏债混合型基金是股票混合型基金中的一种，只不过是以债券为主、股票为辅，股票持仓上限一般为40%，高于混合二级债基。

一般来说，偏债混合型基金的长期收益高于混合二级债基，但波动性也高于后者。

近10年，偏债混合基金指数涨幅59.39%、混合二级债基43.05%、混合一级债基39.50%、中长期纯债36.98%。



从波动率看，由于偏债混合基金的整体权益持仓比例最高，波动性也最大。

偏债混合＞混合二级债基＞混合一级债基＞中长期纯债。如下图：



成立一年以上、规模＞1亿元的偏债混合型基金共有446只。

下表列出了今年以来业绩回报排名前30的基金（剔除A以外份额），其中，同时在“近3年”业绩回报名列前30的有12只，占比40%（表中字体加粗的基金）。

表单中不乏大家比较熟悉的长期绩优基金，比如张清华的易方达安盈回报、虞淼的兴全可转债、焦文龙的工银聚享混合、李君的安信民稳增长（原基金经理为张翼飞）。

笔者曾在去年12月8日发长文《牛市末期的震荡市：攻守转换正当时》与大家分享过工银“聚”系列三剑客之一的工银聚享混合C。





六、短期纯债基金

顾名思义，短期纯债基金的组合久期短（一般1-3年），只投短融、超短债、短久期利率债/政金债，几乎不碰长债。

短债基金的优点是利率风险低、抗波动能力强、流动性压力小。但缺点也是显著的：久期短，赚不到利率下行的资本利得，只能吃低票息，长期收益天花板明显。因此债市牛市和中长期收益跑输中长期纯债基金。

成立一年以上、规模＞1亿元的偏债混合型基金共有611只。

下表列出了今年以来业绩回报排名前30的基金（剔除A以外份额），其中，同时在“近3年”业绩回报名列前30的有14只，占比47%（表中字体加粗的基金）。





七、可转债基金

可转债是一种特殊的债券，具有两个特征：首先是债，上市公司发的借钱凭证，有利息、有期限、有保本底线；其次带一个特权，在约定时间内，可以按固定价格，直接换成这家公司的股票。

因此，可转债的价格与发债主体的股价息息相关，股价跌时价格跌、股价涨时价格涨。

成立一年以上、规模＞1亿元的可转债基金全市场只有48只。剔除A之外份额后只剩25只，全部列表如下。

今年来收益排名第一的为工银可转债优选债券，涨幅11.05%；清单中还有一只工银可转债债券，涨幅只有3.41%，排名倒数第三。早在2023年9月3日，笔者曾发长文《工银可转债&工银可转债优选，业绩会有首尾之差？》，有意思的是，当时是工银可转债在前、工银可转债优选在尾，现在正相反。文中已经分析了其中的原因，感兴趣的朋友可点击看原文。

另外，清单中有两只可转债ETF，可关注。





八、小结

1、整体来看，不同品类的债券型基金风险收益特征差异显著，从长期收益排序大致为：

可转债基金＞偏债混合基金＞混合二级债基＞混合一级债基＞中长期纯债基金＞债券指数基金＞短期纯债基金；

2、而波动率排序恰好与此相反，股票与含权资产占比越高，收益弹性越大，波动也相应越高。

3、债券型基金规模太大，对业绩的负面影响通常比股票基金更明显，很多时候就是规模越大、收益越吃亏。

投资者可以根据自身的风险承受能力、投资目标和资金使用周期来匹配选择。

债券型基金作为资产配置中的“稳定器”，无论市场处于牛市还是熊市，都是组合中不可或缺的配置部分，投资者无需过度跟随市场情绪追涨杀跌，选择适配自身需求的品类，做好组合再平衡即可。

（全文完）



“闲聊基金产品工具化”系列：

《闲聊基金产品“工具化”（1）：又想起巴菲特的十年赌约》（4/9）

《闲聊基金产品“工具化”（2）：基金经理从主角变配角》（4/10）

《闲聊基金产品“工具化”（3）：主动基金也在工具化》（4/12）

《闲聊基金产品“工具化”（4）：能增加赚钱的机会吗？》（4/15）

《闲聊基金产品“工具化”（5）：股票指数（基金）大全》（4/19）





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