汇添富基金ETF集合换购局再穿透

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世间的事总是充满着戏剧性的轮回，时光荏苒，历史总在以不同的面貌重复上演。

最近上市公司复旦微电的一则公告，将浪的思绪一下子拉回到了2025年5月27日，那天，追浪一篇汇添富上海国企ETF的“双面人生”：近6亿集合申购背后，是创新还是减持新套路？起了不少机构伙伴和热心客官的关注，浪对一年的情景仍记忆犹新。

这不，时隔一年，还是同样的配方，熟悉的味道，又来了，今天就用最新鲜的案例操作来带各位客官温故而知新。

集合申购这个当年创新性的交易结构，究竟是资本市场的一次进步，还是帮助股东“花式”减持的功法秘诀？在浪看来，ETF集合申购是一种股票减持的高阶玩儿法。字字不提减持，却实实在在干的减持的操作。一通操作下来，参与交易的几方里子和面子都有了。

减持机构：通过所谓高级的集合申购交易，实现了所持有股份的合法减持；

上市公司：公告了一堆，没出现任何股东减持字样，公众反正也看不懂集合申购啥意思；

基金公司：配合股东方ETF集合申购减持，增加了ETF规模，甭管多与少，蚂蚱也是肉。

但在这个看似“三赢”的完美闭环中，唯独缺少了对普通ETF持有人的考量。可能有些杠精会跳出来说：“既然规则允许ETF集合申购，那就是合规的，你有什么好盯着它说来说去的？”

合规，并不意味着合理；创新，也不应成为制度套利的遮羞布。

故事伊始：上市公司复旦微电2026年4月11日一则公告《上海复旦微电子集团股份有限公司关于持股5%以上股东拟以股份参与换购证券投资基金份额计划公告》



（图片来源：复旦微电公告）

浪来简要转化成人话：复旦微电有位持股比例超过5%以上的股东，未来一段时间，这位股东会通过【ETF基金集合申购交易方式】进行股票和ETF份额之间的等值转换交易，进而不再持有那部分集合申购交易出去的公司股份。

今天跟客官们分享ETF集合申购事件的三个核心关键：

★上市公司：复旦微电

★基金公司：汇添富基金...

★交易方式：ETF集合申购

过程涉及几方：

1.上市公司知晓并同意股东计划的通过ETF基金集合申购减持的计划，并发布公告。

2.计划换购的机构问询公募基金公司，需要其同意通过具有集合申购资格的ETF来进行单一股票的ETF份额换购交易操作。

上图给客官们展示了上市公司发布的公告。那么接下来看一下ETF集合申购涉及的相关基金公司需要做哪些公告配合，这次上海复旦复控科技产业控股有限公司通过公募基金旗下ETF进行集合申购交易，基金公司同样需要发布相应公告。

以汇添富基金为例，基金公司旗下的【中证上海国企交易型开放式指数证券投资基金】在5月7日与5月19日，分别发布了两个关于ETF集合申购清单公告，关于复旦微电这只成分股的集合申购情况，详情见下面两个汇添富基金官网数据截图：





（数据来源：汇添富基金官网）

浪带客官们来看一下汇添富上海国企ETF当中，其成分股复旦微电本身的成分占比情况：



（数据来源：wind）

两个交易日合计集合申购的249万股（近1.8亿元）复旦微电股份，给ETF带来了多大偏离？浪也无法一一细算，但总归是给基金本身的运作，是平添了不必要的波澜，这里面受影响的也必然是持有人。

再看一下这次复旦微电的集合申购执行情况：



（数据来源：wind）

通过ETF集合申购交易，产业资本在5月7日至5月19日期间，将持有价值超5.88亿的股票通过ETF集合申购进行了减持转换交易。

     


（数据来源：wind）

   


（数据来源：wind）

事实上，这已经不是汇添富第一次这么玩了。时间倒回一年前，上海电气的股东权益变动事件如出一辙。

当时，上海国投将其持有的上海电气流通股，分两次换购了汇添富上海国企ETF，总金额高达5.98亿元。更为蹊跷的是，就在上海电气公告完成股票换购的前一日，汇添富上海国企ETF突然发布公告，将基金最小申购、赎回单位自100万份火速上调至130万份。

为何要在换购的节骨眼上抬高申赎门槛？ 集合申购清单为何仅在发生交易时才会在官网短暂披露？这种利用信息差和门槛壁垒将普通投资者拒之门外的操作，很难不让人怀疑其初衷是为了掩护大资金，防止散户或其他资金在此期间跟风或干扰。

纵观全市场，放开集合申购的ETF虽然有十余只，但鲜有公募基金敢于如此高频、深度地配合产业资本进行此类高阶减持。

如果将视角从单一的减持事件抽离，俯瞰整个行业生态，ETF集合申购被异化为减持通道，其带来的深远影响不容小觑。

集合申购的初衷是不对原有基金份额持有人利益造成不利影响。然而，当大股东将单一股票塞入ETF后，基金管理人必须在短时间内代为调仓至指数结构。如果大股东换购后，又迅速在二级市场抛售ETF份额，或者置入的股票流动性较差，这期间产生的冲击成本和调仓损耗，最终是谁在买单？

2019年，部分ETF就曾因大股东超额换购导致净值大幅背离基准，坑杀了无数场内持有人。如今虽然有了“换购规模不得超过成分股在指数中的权重”的补丁，但大规模的定向换购，依然是对基金经理流动性管理能力的极限施压。

公募基金的本质是“受人之托，代人理财”，其第一服务对象应是全体基金份额持有人，而非特定上市公司的股东。当基金公司为了做大某只产品的规模，选择性地配合产业资本进行“暗箱操作式”的定制服务；当重要的申赎门槛调整和清单披露变成了机构间的默契配合，这种信息极度不对称的博弈，是不是对普通投资者权益的变相侵害？

其实，在严打大股东违规减持、规范资本市场生态的今天，任何绕道减持的行为都应引起监管层的高度警惕。ETF集合申购不应被妖魔化，它确实有盘活存量资产的正面价值。但是，必须通过更严格的信披制度来阳光化其运作流程。

最后，追浪想说，创新固然是推动行业发展的引擎，但脱离了公平、公正、公开原则的创新，可能就会沦为少数人攫取利益的工具。追浪将持续关注这些“花式”创新，也欢迎大家的批评指正。（提示：以上内容仅为个人观点，不作为投资依据）
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