主动ETF要来了?一场基金行业的＂供给侧改革＂

您脱风云错

昨天上午，陆家嘴论坛开幕，证监会主席吴清说了一句话，很多人可能没注意到，但它可能改变未来几年你买基金的方式——"支持在沪深交易所推出主动ETF。"这句话的背景是：美国主动ETF市场已经干到了1.5万亿美元，而中国还在探索阶段。今天这篇，用最直白的方式帮你看懂——主动ETF到底是什么、和普通ETF有什么不一样、对A股意味着什么。一、先搞懂：ETF的"主动"和"被动"差在哪

你买过的ETF，99%是被动型——它不挑股票，照着指数买。比如沪深300ETF，就是无脑复制沪深300的300只成分股，指数涨它涨，指数跌它跌。基金经理几乎不用动脑子。主动ETF，就是给ETF装了个"大脑"。它也是ETF——在交易所上市、可以像股票一样实时买卖。但它的持仓不是照着指数抄的，而是基金经理主动选出来的。他觉得哪只股票好就多配，觉得不好就不买。打个比方：被动ETF = 自助餐——菜都摆在那，你按固定比例每样来一点。主动ETF = 私厨定制——厨师根据你的口味和时令食材，帮你搭配一桌菜。关键区别就三点：

二、美国经验：1.5万亿美元怎么长出来的

美国主动ETF起步比中国早十年以上。到2025年底，美国已经有超过2500只主动ETF，总规模约1.5万亿美元——什么概念？相当于整个A股ETF市场规模的3-4倍。它为什么能长这么快？三个推力：① 2019年监管松绑。美国SEC简化了主动ETF的审批流程，发行一只主动ETF从"等一年"变成了"几个月"。门槛一降，供给就上来了。② 投顾推了一把。美国主动ETF的最大持有者不是散户，是投顾。投顾帮客户管钱，最在乎三件事：费率高不高、税收优不优惠、交易灵不灵活——这三样，主动ETF都比主动共同基金强。费率更低、税收更友好、盘中随时买卖。③ 管理人找到了差异化。头号玩家Dimensional的做法是"把老基金直接转成ETF"——旗下主动共同基金规模已经很大，一转就快速上量。JP Morgan的做法更聪明——做期权备兑策略ETF，这类"非传统权益"产品传统公募基金做不了，ETF结构刚好能承载。有个鲜明的特点：美国主动ETF的头部产品，清一色是量化选股+全透明持仓。不搞神秘，每天公布持仓，投资者想看随时看。三、A股能做吗？——三个理由，一个障碍

三个看好理由：理由一：量化基金有经验积累。A股的量化私募、量化公募已经跑了快十年，多因子选股、基本面量化这些策略已经很成熟。把这些策略"装进"ETF结构，技术上的障碍不大。理由二：部分赛道主动比被动更有效。沪深300这种大盘指数，被动跟踪就够了。但一些细分行业——比如AI产业链、创新药、半导体——个股分化极大，龙头和跟风股天差地别。这时候，让基金经理主动挑选的ETF，比无脑全买的被动ETF更有锐度。理由三：费率优势能帮基金公司打开局面。ETF结构天然比传统公募基金运营成本低。主动ETF的管理费大概率低于主动管理型基金，对于正在"降费潮"中的基金行业来说，这是一个新赛道。一个现实障碍：PCF机制需要松绑。PCF（申购赎回清单）是ETF每天公布的那张"用哪些股票来申购"的清单。被动ETF的PCF就照着指数来，主动ETF如果也要求每天完全透明地公布持仓，基金经理的"选股秘诀"就全暴露了——等于告诉竞争对手"我买了什么"。美国允许主动ETF采用更灵活的PCF机制，比如不完全公开、延迟披露，中国这方面还需要制度配套。四、对你意味着什么

如果主动ETF在A股落地，你买基金的选择会多一个维度：

想要稳稳跟住大盘 → 继续买被动ETF，便宜够用想要在特定赛道"选对人帮你选股" → 主动ETF，比主动基金便宜、比被动ETF灵活想要做资产配置的投顾 → 多了一个低成本、高透明度的底层工具

但要泼一盆冷水：不是挂上"主动"两个字就能跑赢。美国主动ETF也有大量跑输基准的产品。基金经理的能力圈、策略的稳定性、费率的合理性，这些才是决定你赚不赚钱的核心。一句话总结：主动ETF不是要取代被动ETF，而是给"不甘心只跟指数"的投资者，多一个更透明、更便宜的选择。在美国，这个选择题已经做了十年。在A股，故事才刚刚开始。【免责声明】本文仅代表个人研究观点，基于公开信息和行业报告撰写，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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